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招商证券:贵州茅台景气度不改,全年增长可期

作者:?快三平台计划 发布时间:?2021年05月17日 15:26:47

  核心观点:

  公司一季度营业总收入及扣非归母净利润分别增长10.93%、6.19%,收入略低于我们预期,利润低于预期。公司21Q1营业总收入280.7亿,归母净利润139.5亿,扣非净利润139.7亿,同比分别增长10.93%、6.57%和6.19%,收入略低于我们预期,业绩增长低于预期,主要系税金及附加率由9.7%增长至13.6%所致。Q1末预收账款(合同负债+其他流动负债)60.1亿,同比下降21.9%,我们认为与公司调整投放结构,加大自营及直销渠道投放有关,自茅台渠道调整以来,预收款对打款意愿失去评估意义,终端仍然一酒难求。另外结合现金流指标,21Q1销售回款223.0亿元,同比略增2.0%。经营性现金流净额-14.85亿,同比转负主要系存放中央银行和同业款项增加及税费支付增加所致。毛利率同比持平,直营比例快速提升。21Q1毛利率91.9%,同比基本持平,净利率49.7%,受税金拖累同比下降2pct。Q1直销渠道收入47.8亿,同比增长146.5%,占比17.5%,同比提升9.5pct。税金及附加同比增长56.38%,税金及附加率13.6%,同比上升3.9pct,我们认为系季度间波动,生产与销售节奏错位有关。单季销售费用5.7亿,同比减少0.9亿,与运输科目调整有关。

  茅台酒平稳增长,系列酒快速放量。分产品看,茅台酒一季度收入245.92亿,同比增长10.66%,市场需求仍未被满足,且生肖酒晚于往年投放时间,预计增长将在后续报表中体现。系列酒收入26.43亿元,同比增长21.86%,vs19年增长24.0%。从经销商数量来看,一季度增加经销商6家,主要为系列酒经销商,减少经销商8家,主要为茅台酒经销商,我们认为经销商调整接近尾声。茅台经过长期的消费者教育和市场培养,品牌力蝴蝶效应明显,消费者对酱酒的时间价值和口感接受度加速增长,并逐步从飞天向茅系生态圈延申,系列酒未来有望贡献新增量。

  全年展望:发展稳字当头,量价均衡增长。虽然20年疫情影响居民收入,但消费两极分化明显。21年随着经济持续回暖,高端消费保持稳健,千元价格带继续扩容。茅台稀缺独享超高端市场,供需矛盾长期存在。渠道反馈年初以来库存几乎为0,进入淡季酒企发货较少,到货迅速消化。拆箱政策预计持续的情况下,黄牛囤积、炒作难度加大,但仍然一酒难求,散瓶批价保持高位(当前2550)。年内视角看,飞天外价格调整保障利润稳增,可供销售酒有限的情况下,预计仍将通过调整投放结构,保持量价均衡增长。系列酒享受茅台品牌辐射,将贡献新的增量,公司全年目标确定性仍突出。

  投资建议:景气度不改,全年增长可期,维持“强烈推荐-A”投资评级。高端白酒维持高景气度,公司Q1在未满足市场需求的情况下,收入/业绩分别增长10.93%、6.19%,一季度没有期待中的开门红,但也保持了稳定增长,奠定了全年基调,利润受制于税金的季度性节奏,有望在后续季度改善。中长期看,公司十四五稳中求进,加大精力管控渠道,严控批价泡沫化风险,经营节奏和报表业绩的确定性仍突出,略调整21-23年EPS为42.11、47.55、54.10元,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等

  来源:招商证券(行情600999,诊股)